中银策略：承继筑底，聚焦中游高端制造

03 以外A业绩预测

22Q3以外A非金融上半年营业收入下同持续增长速度不符在短期内。22Q3/22Q2/22Q1/21Q4也就是说GDP下同持续增长速度为3.0％/0.4％/4.8％/8.1％，名义GDP下同持续增长速度为5.7％/5.7％/8.4％/12.7％，以外A非金融22Q3上半年营业收入下同持续增长速度9.5％与我们的假定9.7％更为接近，因此也再次维持对于以外年以外A非金融营业收入12.2％的假定。

毛利亲率有所改善不及在短期内，下调以外年以外A非金融营业额下同持续增长速度至6.3％。在营业收入尾端下同持续增长速度企自为剧里面下，毛利亲率滑落受挫以外A非金融营业额下同持续增长速度未有更进一步更进一步提极高，我们的假定6.2％较也就是说营业额下同持续增长速度3.1％（数量有限下同持续增长速度4.1％）略为极高，22Q3单月度营业额下同持续增长速度弱于冬天性的推论得不到验证，但修缮进一步环比未有下行，顾虑21Q4营业额基数低，维持22Q4单月度营业额环比下行但仍为相比负增的推论。顾虑10中旬SARS、轻工业企业收入数据及修自始对22Q4毛利亲率的综合推论后，将22年铜奖营业额下同持续增长速度假定修自始为6.3％。

04 可分及一级零售业三季报概览

将里面信一级零售业划按市场竞争及零售业不同之处划分为间隔人力（煤炭/有色/钢材/基础化工/油气化工），极高荣景生产商茁壮（电力器材/军事轻工业/车也/静电/机械），TMT（无线通信/计算机/传媒），前提消费者（保健/食品饮料/农林牧渔），可选消费者（消费者者服务/家电/纺织服装等），地产私有自为定（交运/地产/建物/建材/私有事业等）及大金融（银行/非银）七可分。从既有可分零售业收入占有比渐进来看，间隔人力收入占有比不间断开始放缓，生产商茁壮收入占有比特别是在向上更进一步提极高，前提消费者本期在农林牧渔扭亏剧里面下也有相比更进一步提极高。

间隔人力荣景度功利主义放缓渐进确立。间隔人力里面，除里面上游手工要素的钢材毕竟荣景低以外，其他零售业22Q3上半年营业额下同持续增长速度毕竟水平仍极高，但在PPI生产资料分项并行和以外部衰弱引起以外无需走弱的影响下，上半年下同持续增长速度较一季报和里面报而言，功利主义走弱已更为相比，更为极高频的轻工业企业收入数据和PPI数据也可验证此点，此以外，随着当年供给尾端长期存在约束的里面上游人力零售业，外环节发电量不断落地开动，供无需格局功利主义逐渐好转，产业链收入逐步向里面里面上游转移渐进逐渐得不到确立，顾虑各拆成环节供无需重回平衡状态快节奏仍有相比不同，“分化成”将成为间隔人力垫块下一阶段一个里面心逻辑。

生产商（极高荣景科技与传统生产商）之下分化成更进一步助长。信息技术与生产商业升级等里面上游侧向荣景不间断，一级零售业里面车也支出与里面上游成本极高缓解以及购置税对无需要尾端的拉动，三季报较一季报和里面报更进一步快速。机械零售业在新一代机械器材转子下业绩很差，电新里面除当年成本极高有压制的风电以外，其他子零售业荣景度仍维持极高位，其里面锂电池/供电系统/输变电器材/瞳伏三季报营业额呈现更进一步快速渐进。军事轻工业零售业营业额更为自为健，单三3集营业额用到小幅转弱，或旧属自始常冬天波动与收入确认快节奏有关。静电零售业22Q3上半年营业额下同持续增长速度较里面报更进一步滑落，消费者静电小幅有所改善但既有荣景度仍更为高迷，里面上游无需要间隔性走弱剧里面下太阳能电池子垫块三3集营业额承压相比，但自主可控无关的太阳能电池器材领域仍实现较极高下同持续增长速度。传统生产商业都有如工程机械/锅炉器材静电元件等不间断负增。

TMT三3集既有营业额企自为。计算机里面信后起垫块收入下同持续增长速度有相比提振但营业额有所改善或仍有滞后性，传媒毕竟下同持续增长速度仍为负，但三季报较里面报滑落1.3Pct略为较少。无线通信既有营业额下同持续增长速度实现19.6％，较里面报小幅放缓，三大服务提供商、瞳缆、瞳模块等子版块对于既有营业额产生较强保持平衡。

前提消费者业绩韧性再次凸显，农林牧渔依循反向。农林牧渔零售业三季报营业额下同持续增长速度较里面报及一季报再次有所改善，上半年下同持续增长速度由负转自始。食品饮料22Q3仍全年^持续增长，较里面报再次小幅并行，但茶叶仍能保持20％以上持续增长，食品里面速冻垫块荣景也有快速迹象。保健既有三季报较里面报小幅有所改善，子零售业都有不同程度功利主义向好渐进，其里面卫生器械/卫生服务/里面药/原料药荣景度较极高。

05 零售业可用线索

我们在零售业更为新框架里面曾强调：“三月g极高下同持续增长速度不是获取自始相比之下支出充分必要条件，但三月g极高下同持续增长速度靠前的零售业获取自始相比之下支出的标准差相比极极高高下同持续增长速度零售业”。

对于22年的三月g定位来看，通过将各一、二级零售业22Q3上半年归母净收入下同持续增长速度（三月g）与其年底相比之下以外A涨升幅进行对比，各零售业相比之下支出与营业额的既有无关性仍呈现一定自始无关产于。尽管仍有外二级零售业位处二、四象限，但标准差（总数占有比）更为大，且多产于在营业额下同持续增长速度窄幅波动区间（-30％~+30％），荣景渐进相比之下模糊，在短间隔时间维度内尚难以充分反映单价必无需性。剔除此区外以外，既有可见，三月g必无需区零售业总数特别是在极极高三月g移除区，反映出呈现较强营业额持续增长或升极高渐进的零售业，其年底相比之下支出单价仍呈现较强的合理化。

基于三季报营业额分析方法，建议再次注目营业额尾端或可呈现的零售业可用（一、二级零售业）侧向：

侧向1：荣景依循的里面上游新一代生产商业。营业额不同之处：22Q3/22Q2两期下同持续增长速度不间断保持在20％以上。主要由新一代里面上游生产商零售业构成，都有信息技术、军事轻工业，保健等。

侧向2：荣景快速有所改善的里面里面上游零售业。营业额不同之处：22Q3相较22Q2/21Q1两期依循下行的二级零售业，都有计算机、教学、生猪渔场，电气器材等。

侧向3：困境反向零售业。营业额不同之处：22Q3/22Q2两期下同持续增长速度不间断保持在-20％以下，且年底升幅较深的零售业，这些二级零售业主要集里面在顺经济发展间隔无关垫块，后续随着更进一步自为经济发展举措出台，无关垫块将会在在短期内尾端提振下先于业绩尾端表现。

本文取自金融界