天风商业银行：给予春光科技买入评级

2022-04-12天风证券股票有限日本公司孙谦对春风信息技术进行研究课题并发布了研究课题报告《笔记本电脑金融业务高速飙升，贵金属上涨收入承压》，本报告对春风信息技术得出结论套现估价，当前市值为17.28元。

春风信息技术(603657)

事件：日本公司2021年累计实现中国工商银行12.95亿元，去年同期+51.59%，归母上年1.1亿元，去年同期-22.47%；其中2021Q4实现中国工商银行4.33亿元，去年同期+45.92%，归母上年0.21亿元，去年同期-57.16%。每股派发现金红利0.30元（含税）。

笔记本电脑金融业务增速出色，宗教性金融业务平稳飙升：21年日本公司肥皂皮带和金属制业绩8.8亿，去年同期+3.6%，新增笔记本电脑家电金融业务4.1亿，占总业绩的32%。其中21H2皮带和金属制业绩4.2亿，去年同期-24.5%，笔记本电脑家电金融业务3.2亿，环比月份的0.9亿元有大幅提高提升。日本公司下半年皮带和金属制金融业务业绩下滑我们认为一各个方面是由于贵金属价位飙升和水路的冲击对零售商下单有所抑制，另一各个方面由于外国疫情的原因对外国钢铁厂的正常人生产有一定的冲击。笔记本电脑金融业务大幅提高飙升主要由于日本公司在21年切入洗地机家电市场需求，启动时如追于是便、顺造等核心大零售商，同时日本公司也为美的、uwant等品牌进行清洁电器的笔记本电脑家电，叠加下半年双十一大促的正向贡献，使日本公司在笔记本电脑金融业务上展现出高速飙升。

日本公司减轻笔记本电脑转为，开发成本和计提冲击收入水平：2021年日本公司毛收益率为20.7%，去年同期-9.82pct，真如收益率为8.26%，去年同期-8.42pct；其中2021Q4毛收益率为16.45%，去年同期-12.61pct，真如收益率为4.41%，去年同期-11.97pct。分日本公司看，日本公司泰国CGH日本公司/泰国suntone日本公司/扬州尚腾日本公司上年皆为绝对值。日本公司收入水平下滑有几各个方面原因：1.2021年由于ABS等大宗材料的涨价曲率半径比更大，因此会造成贵金属开发成本变动曲率半径更大。2.日本公司在21年新的发展笔记本电脑家电金融业务，因此在笔记本电脑工序的转为、开发管理人员的转为等并不需要转为一定的开发成本。3.由于美元汇率较低，因此日本公司涉及外国金融业务一小的汇兑损失预期也有一定的冲击。此外我们预期日本公司由于在外国设有钢铁厂并不需要自行承担运费，因此水路运费开发成本可能也有一小冲击。日本公司先前披露了日本公司扬州尚腾的审计注记，尚腾合计计提费-1007.2万元（财产减值+信用减值）。若还原计提费，则尚腾上年为222.4万元，日本公司归母上年为1.2亿元，去年同期-15.6%。

日本公司2021年销售、负责管理、开发、人力资源费率则有1.03%、5.86%、3.54%、0.74%，去年同期-0.08、-0.82、+0.35、+1.1pct；其中21Q4第五季销售、负责管理、开发、人力资源费率则有0.63%、3.99%、4.12%、2.38%，去年同期-0.27、-1.29、+1.55、+1.87pct。日本公司人力资源费率显著飙升，主要由于利息支出增加和利息收入减少所致。日本公司Q4开发费飙升主要由于日本公司累计减少笔记本电脑的开发费转为，去年同期+68.41%，其中全资日本公司扬州尚腾开发转为1070.23万元，占总开发转为的23.4%。

投资促请：日本公司先前披露对扬州尚腾日本公司的收购计划充分显示出对笔记本电脑金融业务的重视以及飙升的热忱。迄今为止日本公司启动时多个核心零售商，未来批次量有一定的保证。同时日本公司积极扩大发电量规模，保证有所需发电量完成零售商机动性的批次需求。根据日本公司21年年报和业绩快报，我们惟不改变先前22-23年的预期，预期日本公司2022-2024年上年则有为1.74/2.28/2.84亿元（22-23多年前值为1.73/2.28亿元）；对应特性总价则有13.6x、10.4x、8.3x。维持“套现”估价。

风险查看：贵金属价位波动风险；市场需求竞争风险；替代产品风险；汇率风险；家电渗透率不及预期等。

该股最近90天内共有1家机构得出结论估价，套现估价1家。证券之星辰总价数据分析基本功能显示，春风信息技术（603657）好日本公司估价为2.5星辰，好价位估价为3.5星辰，总价综合估价为3星辰。(估价范围：1 ~ 5星辰，略低于5星辰)

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