天风证券：给以晶澳科技买入评级

2022-05-09天风证券股份有限该公司孙潇雅对晶澳科技进行了解研究并刊发了了解研究报告《稳健经销增强效益，获利技能长时间增强》，本报告对晶澳科技得出买入标准普尔，现阶段成交量为86.13元。

晶澳科技(002459)

该公司刊发21年详情&22年一季报，21年该公司解决问题利润413亿元，同增59.8%；归母所得20.4亿元，同增35.3%，解决问题扣非销售额18.5亿元，同增35.7%。21Q4解决问题营收152亿元，同增66.1%；归母所得7.3亿元，同增238%；解决问题扣非销售额7.7亿元，同增359%。22Q1解决问题营收123亿元，同增77.1%；归母所得7.5亿元，同增378%；扣非利润7.0亿元，同增1084%。

量的方面，2021年该公司电池组子系统出货量25.45GW，根据PVInfoLink的统计量化，2021年度该公司子系统出货量排名全球第二名。

【流程】

（1）现金流：22Q1该公司经销性净现金流-19亿元，环比转负，主要系季节巨大变化+为安全及生产保持稳定支付的预付款。

（2）短期借款：22Q1该公司短期借款106亿元，环增30亿元，主要系该公司合作社覆盖面快速增长，周转资金需求量大幅增加所致。

（3）资产减值正要：该公司21年计提资产减值正要6.25亿元，其中现有减值正要6.09亿元，届时主要系小尺寸生产技能淘汰所致。

（4）投资获利：该公司21年解决问题投资获利4.25亿元，其中Q42.49亿元；22Q1为1.01亿元。主要为购买电站获利和锁汇获利。

【2022年指引】该公司对2022年经销构想做到了指引，届时2022年底，子系统生产技能超50GW，马尔季尼夫卡和电池组生产技能会继续保持保持稳定子系统生产技能的80%近。除子系统企业外，该公司构想进一步提高电站开发力度，形成开发-建设项目-运营-购买的企业模式。截至21年底，该公司正在运营的电站覆盖面达350MW，国内在建光伏电站工程项目容量达700MW，届时于2022年底前随之开建。此外，该公司还将逐步进一步提高辅材和设备制造的研发投入，现在已具有胶膜、铬边框、银浆等辅材及单晶香烛、高纯石墨制品等设备的自主生生产技能力，上半年再进一步减少辅材和设备成本，为子系统企业提供安全及，解决问题战略性来进行。

从历史上看，该公司一直以稳健经销为核心优势，对各种技术巨大变化保持保持稳定重视，并通过优秀的供应链管理技能搬家天数。展望未来，该公司新近生产技能逐步转移，一体化成本长时间减少，单瓦获利上半年环比继续增加，而在新近材料、新近企业样式上，该公司也不断发力，长期效益与成长梯度极为准确。我们届时该公司22年、23年子系统出货40、55GW，单瓦获利上半年降到0.11、0.12元，也就是说归母利润45、65亿元，其他企业届时成就利润2、3亿元近，因此我们将该公司22/23年业绩预期由38、48亿元上调至47、68亿元，也就是说现阶段净资产29、20X。维持“买入”标准普尔。

后果提示：新近冠疫情后果，全球光伏装机不及预期，美国商贸政府消失超预期巨大变化，原辅材涨价而该公司未能有效应对后果。

证券之五星数据中心根据近三年刊发的研报数据计算，东吴证券曾朵白了解研究员工作团队对该股了解研究极其了解，近三年预期灵敏度均值高达97.27%，其预期2022年度归属销售额为获利45.26亿，根据溢价换算的预期PE为30.43。

最新近获利预期明细如下：

该股已经有90月内一共17家机构得出标准普尔，买入标准普尔14家，增持标准普尔3家；过去90月内机构目标均价为104.08。证券之五星估值量化工具显示，晶澳科技（002459）好该公司标准普尔为4五星，好价格标准普尔为1.5五星，估值区域性标准普尔为2.5五星。(标准普尔范围：1 ~ 5五星，最高5五星)

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