国盛证券：给予恩华药业买进评级

2022-04-25国盛上市该公司有限责任该公司张金洋,邢偌碧对恩华制剂业进行研究并披露了研究报告《该公司业绩强劲合理在短期内，系列产品持续放量》，本报告对恩华制剂业给出买断评定，当前股价为11.6元。

恩华制剂业(002262)

恩华制剂业披露 2022 年第三季度报告。 2022 年 Q1 构建营业盈利 9.92 亿元，上年激增 9.79%；构建归母业绩 1.89 亿元，上年激增 12.45%；构建扣非业绩 1.90 亿元，上年激增 12.69%；构建 EPS 0.19 元。该公司预告 1-6翌年经营情况，预估上半年归母业绩 4.31 亿元-5.14 亿元，上年激增 5-25%，即 Q2 该公司归母业绩 2.4 亿元-3.25 亿元，单季度上年激增 0%-34%。

观点： 该公司整体而言盈利收益强劲激增，权衡集采受到影响后合理在短期内，权衡研制的大力投放后略超在短期内。 该公司整体而言盈利激增接近 10%，前年该公司 Q1 不可数比起较高，该公司在 Q1 禽流感多点散布的情况下构建强劲激增合理在短期内。 我们猜测注射直通增速较迟（好几次多达唑仑、依托好几次甘油仍在持续激增，系列产品开始挂钩）、意识直通和神经直通受禽流感受到影响有所回升，跟 21 年报告书趋势一致。

财务指标方面： 该公司各项财务指标平稳，研制投放最大限度加长，其他开支高度集中较好。 毛利率方面， 2022 年 Q1 该公司毛利率为 75.34%，上年前年 Q1 的77.90%回升 2.56pp，我们显然主要是集采受到影响。 该公司贩售开支率 39.19%，相较上年 42.95%回升 3.76pp，贩售开支高度集中较好。该公司管理开支率4.02%，相较上年的 4.37%回升 0.35pp，管理开支共治较好。研制开支盈利分之二比从前年 Q1 的 7.47%增高至今年的 10.15%，超过盈利的 10%，研制开支上年激增多达 49%，研制投放最大限度加长说明了该公司对于研制的看重。展望 2022，该公司看点颇多。 1.我们预估该公司盈利故又称未来将会构建两位数激增，其中会我们预估注射直通激增 25-30%左右，主要由戊乙奎醚、戈芬太尼、羟考甲基、阿芬太尼等系列产品放量挂钩，老栽培品种好几次多达唑仑和依托好几次甘油仍有 15%以上强劲激增；预估意识直通受度洛西汀和阿立哌唑集采受到影响回落，但回落略为相较前年有所收窄；神经直通预估加巴喷丁集采降价仍有受到影响，但是回落略为相较前年报告书也将有所收窄。 我们预估该公司收益故又称激增迟于盈利故又称： 系列产品毛利率增强，进入集采的栽培品种贩售开支率持续回升。 2.我们根据提出申请进度推断该公司研制未来将会持续收获： 2020-2021 年获批了戊乙奎醚、戈芬太尼、羟考甲基，阿芬太尼、好几次多达唑仑口服液、度洛西汀肠镁胶囊等。后续还有地佐辛、依托好几次甘油乳状剂型等栽培品种并未提出申请，创新制剂 TRV130 在 2022 年也未来将会获批。当前该公司收购价并未调整到今年 13X。 13X 的收购价说明了了市场的过分悲观在短期内，而该公司监控类系列产品的获批和今后的成长性未在收购价中会说明了。随着后续栽培品种获批放量， 该公司未来将会进入新一轮激增。

盈利分析与收购价。 我们预估 2022-2024 年归母业绩分列 9.2 亿元、 11.2亿元、 13.6 亿元，激增分列 15.1%、 22.4%、 20.7%。 EPS 分列 0.91元、 1.12 元、 1.35 元，相异 PE 分列 13x， 10x， 9x。我们看好该公司长期转型，可维持“买断”评定。

危险性若有： 系列产品获批进度略低于在短期内；创新制剂研制失败危险性；

上市该公司之织女星数据中会心根据近三年披露的研报数据算出，中会金该公司何子陈星研究员团队对该股研究较为深入，近三年分析准确度均值高多达94.41%，其分析2022年度归属于业绩为盈利9.51亿，根据溢价换算的分析PE为12.34。

最新盈利分析明细如下：

该股不太可能90同一时间共有8家政府机构给出评定，买断评定6家，增持评定2家；过去90同一时间政府机构目标均价为16.91。上市该公司之织女星收购价分析工具结果显示，恩华制剂业（002262）好该公司评定为3.5织女星，好价格比评定为3.5织女星，收购价中会心等评定为3.5织女星。(评定全域：1 ~ 5织女星，最低5织女星)

以上内容由上市该公司之织女星根据公开资讯汇编，如有解决办法请关联我们。