万家Fund2022年投资策略展望：春季躁动可期，关注三大投资主线

势全面性加剧，或者登革热防控作法不大下移，邻近地区维修服务类低价才可求仅仅由一定的翻修自由空间，变换反为放缓政府对低价才可求的之上下，邻近地区核心CPI第二季平易近人翻修。整年来看，CPI预计上再降2.5%-3%。

PPI多方面，到时自给自足内侧闭合有效地大概部将纠偏，这都能随之而来国际上供应品自给自足的有助于翻修，原材料运输成本第二季逐步上升，同时，变换来年的不间断较高不可数波动，到时PPI预计上都略显上升。不过，同时顾及到时反为放缓社会大众下，低价才可求都能不大渐进，而双碳减排不足以基本上排便，工业原料商品价格之行政机构也都能有一定之上，预计到时PPI逐步上再降3%上下。

上都而言，到时通水泡整体确实是CPI微微，PPI上升的人组，PPI-CPI剪刀差预计将非常大翻修，原材料运输成本负面影响第二季加剧，这将有助于之中之中沿河行业资本翻修。同时，CPI出站和PPI西行大幅度都还随之而来容许状况因素，当年者是邻近地区核心消费者低价才可求翻修仍都能然备受一般来说快速，迟缓于邻近地区收入增高，而后者则备受到双碳最大限度并非基本上排便，以及现先决条件的低价才可求渐进之上。

1.3 整体政府：逆时间尺度社会大众上升，年除此以外政府柔性增大

现阶段开会的国防委员会和之中间在经济上兼职草案特别强调了“反为在经济上”的社会大众，“反为字当头”、“坚持以在经济上工程为之的中心”的提法过往草案上并不类似，同时草案继续提及“逆时间尺度调控”，意味著政府取向的现先决条件确实逐步再次发展反为放缓。

示范今明两年来看，此次国防委员会草案和之中间在经济上兼职草案对在经济上和外汇低价具有“分水岭”意味，主要突显在政府纠偏和分线逆化，这对到时在经济上的阻碍不可忽视：一多方面，草案对大多来年“运动结构设计”低碳同步进行说明纠偏，“先立后破、反为扎反为打”的尽快，意味著到时在经济上自给自足末端的柔性都能较来年显著翻修，自给自足约束都能现先决条件逊位低价才可求维反为；另一多方面，草案重提“逆时间尺度调控”，预计第二季仅仅是逆时间尺度一般来说分之一分庭抗礼。此外，值得注意的是，草案尽快各地区各主管要担负起反为定整体在经济上的应负，并且说明尽快各多方面审慎出台有闭合波动的政府，这等同于对大多突击最大限度给出了说明须要。

政府最大限度预设的取材下，整体政府人组预计将从来年的“反为货币制度+不开证券/财务”，再次发展“周长货币制度+周长证券/财务”的人组。在反为放缓社会大众下，货币制度和财务政府都不具全面性保守的自由空间和柔性，财务政府为主、货币制度政府适切财务追过。财务多方面预计支出规模都能保有在现阶段较低位，追过点主要在减税+工程建设。货币制度政府没有提及“社融与在经济上放缓相一致”的概括和，政府确实现先决条件意味着社融增速有助于较高于在经济上放缓。房长江实业多方面，“房住不炒”主题没有逆化，意味著排便有效地不足以是持续性的，但同时李嘉图下移的一段距离仅仅说明，同时现阶段房价的不间断调整，也为外地区低价才可求末端政府的下移提供者了自由空间。

上都而言，现阶段整体政府时为部早已说明，对在经济上增高了“看跌证券”。短期来看，政府追过、传递信息到尺度期望转逆须要星期，在经济上现先决条件仍时是处于磨时为先决条件，到时第二季随着反为放缓追过靠当年，变换自给自足内侧柔性翻修，预计在经济上各种状况因素两末端都能用到一定的渐进。在现阶段工业原料总称储备仅仅不较高的取材下，各种状况因素的现先决条件柔性大概部将都能对在经济上成型一定短期壮大波动。与此同时，在此之后期阶数的在经济上柔性仅仅要捕捉到房长江实业的排便往往和不同之处。从现阶段在经济上兼职草案虚设来看，逆时间尺度调控仅仅须要与跨越时间尺度为基础，这也确实意味著到时随着在经济上概念图反为后，政府取向第二季其后从反为放缓预设回至结构蜕变。

1.4 趋向于：平反为偏松，随势而逆

到时趋向于状况上都适切和维修服务年除此以外反为放缓社会大众，在在经济上放缓季初确实性加剧之当年，货币制度政府上都易松难不开。在此取材下，金融交易趋向于同样都能充分利用于货币制度年除此以外的有助于壮大和尺度证券市场迄今确实性偏好仅仅一般来说偏低的之下矛盾。不过，鉴于狭义趋向于过于保守确实其后推升金融低价反向蓄意，央行预计也都能在金融交易趋向于多方面保有一定的约束有效地和期望负责管理人格状态。到时在经济上现先决条件用到概念图反为迹象后，随着虚拟对趋向于的浪费，变换央行改装成有效地确实李嘉图要更进一步，则须要非议狭义趋向于用到李嘉图收敛的确实性。

上都而言，预计到时趋向于状况都能不间断平反为偏松，同时不具一定的双向柔性，第二季货币制度政府仍有一定保守自由空间，而如果在经济上逐步呈现出概念图反为回波，趋向于状况确实随之而来李嘉图收敛的负面影响。

二、偿还券低价

我们普遍认为，2022年偿还市确实呈现出“窄之行政机构-周长不确定性”的整体，乐句上整年确实呈现出“拉出U型”时是向。

整体多方面来看，现阶段政府取向逐步再次发展反为放缓，在经济上现先决条件仍时是处于筑时为先决条件，货币制度和财务政府不具全面性排便的自由空间，整体政府人组从去年的“反为/偏周长货币制度+不开证券/财务”再次发展“周长货币制度+周长证券/财务”，这意味著对偿还券低价最友好的状况逐步过往。短期来看，政府时为到在经济上时为两者之间须要传递信息星期，这一更进一步之中货币制度趋向于上都都能不间断保守，并不具全面性保守的想象自由空间，这对偿还券低价组成备受保护。但同时，反为放缓社会大众下，政府对虚拟低价才可求的赞同有效地也在逐步积累，当虚拟低价才可求开始概念图反为增高后，一多方面对货币制度趋向于的导流作用都能增大，另一多方面也都能增大央行改装成趋向于的有效地，从而对偿还券低价成型现先决条件负面影响。

当然，在此之后期阶数而言，现阶段整体政府的调控观念早已持续性再次发展较高质量发展，在此之后期政府既有仅仅是进一步提高在经济上结构调整，对于短期在经济上，政府更多是熨平不确定性，遏止失速确实性，而非不间断强刺激，政府在此之后期既有仅仅是逐步增大对传统主管的忽视仅仅是大一段距离，这从在经济上兼职草案强调逆时间尺度与跨越时间尺度有机相结合也可以看出来。这也意味著到时随着在经济上现先决条件复归适当区间，政府取向确实其后预设至结构调整和偿还务负责管理，预计现金流确实其后复归西行。另一个阶数来看，在现阶段的在经济上较高偿还务部将的取材下，偿还务壮大的自由空间越加可用，并且偿还务负担本身也意味著之中长期现金流之行政机构不足以显著出站，更容易略显西行。上都而言，到时偿还券在2-3季现先决条件回调后仅仅都能不具极佳的配备效益。

证券多方面，现阶段来看，尽管长江实业政府已见李嘉图排便，但传递信息房概念图销售和资本末端的其所负面影响加剧仍才可星期，没来半年仍有确实用到发房概念图确实性惨剧；同时，由于土地出让放缓，大多财务随之而来负面影响，再加的土地财务向城投趋向于确实性的链条结构设计震荡是证券偿还的主要确实性非议。而与此同时，证券偿还种类的证券利差上都偏低，证券备受保护不足。没来到时，我们普遍认为证券偿还缺乏从业者多方面的上都机都能，基于确实性利息性价比偏低，证券作法应从种类外币角度同步进行择券。城投多方面，非议隐偿还对角和确实性惨剧震荡从业者上都在此之后优质主体的机都能，同时在区域散点的确实性惨剧之中注意市值不确定性确实性。长江实业多方面，仍才可看见销售或资本条线的其所改逆，因此现先决条件数家偿还券低价的资本功能能否如愿丧失迄今是我们观测单个房概念图开始李嘉图逆差的不可忽视状况因素。二级外汇偿还多方面，自为及有代表性的股份行证券确实性小、票息较高，虽无极限额利息，但仍有配备效益。

示范而言，到时偿还券低价上都不确定性确实不大，整年的之行政机构逆化则确实较窄。短期在经济上仍在磨时为，货币制度政府仅仅易松难不开，到时现先决条件政府反为放缓确实逐步之上在经济上概念图反为，这都能对偿还券低价成型现先决条件暴风雨，但在此之后期来看，整体偿还务部将较较高也制约了偿还务壮大的自由空间和不间断性，并且都能再次回击在此之后期现金流之行政机构，整年现金流时是向确实呈现出拉出U型。证券多方面，到时仅仅是结构化机都能，外从业者磨时为的后部确实性，变换在经济上在此之后期柔性不大，持续性的证券入水仍才可谨慎，到时更多须要择券和择时来开掘持续性机都能。此外，可以非议二级外汇偿还的配备效益。

三、 合法权益低价

1、整体没来：在经济上乐观期望转逆 趋向于增高

1.1国际上在经济上和趋向于形势

12年末8日-10日，之中间在经济上兼职草案开会，虚设来年在经济上“反为字当头”，重提“以在经济上工程为之的中心”，“政府追过适当靠当年”，同时对过往的政府同步进行适当纠偏，在这样的取材下，低价对于在经济上乐观的期望逐步转逆。

我们普遍认为，在政府当年置的期望下，财务政府和货币制度政府第二季在2022年第二季协力追过，在经济上确实在第二季呈现出较强的趋势。

1.2、货币制度政府

我们普遍认为2022年趋向于李嘉图上好于2021年。根据之中间在经济上兼职草案的人格，货币制度政府确实转至有效率的单反抉择的先决条件，可以根据在经济上运行情况下在适当区间有效率调节，或者与财务政府联动。基于此，我们预计到时第二季，货币制度政府或适切财务政府协力追过，趋向于状况相当友好。

与此同时，顾及本土状况因素，根据奥斯本现金流草案给的须要，到时第二季奥斯本时是处于Taper时间尺度之中，月时为或转至加息时间尺度，预计货币制度政府的自由空间确实被回击。上都，我们推论到时趋向于先松后不开，月时为李嘉图收不开，但上都趋向于好于来年。

2、本土整体在经济上和趋向于预期

随着登革热阻碍力逐渐要更进一步，到时以澳大利亚为代表的本土在经济上第二季逐步翻修。根据12年末16日奥斯本议息草案，在经济上多方面，奥斯本降到了2021年的在经济上增速预期，从5.9%降到至5.5%，同时小幅调低了2022年的增速预期。失业部将多方面，对2021年时为失业部将预期由4.8%降到至4.3%，2022年也小幅降到。通水泡多方面，对2021年时为的PCE通水泡预期由4.2%大幅调低至5.3%，核心PCE通水泡由3.7%调低至4.4%，2022和2023年也小幅调低。在不间断的较高通水泡负面影响下，奥斯本最新须要2022年的加息乐句或进一步提高。奥斯本亲信预计，2022、2023、2024年将分别加息3次、3次、2次，而此外，所有亲信除此以外普遍认为2022年都能加息。

3、股票低价没来：初夏躁动可期，非议三大房地产分线

3.1、近年来当年瞻：加权或呈现出“N型”时是向

通过对2022年的在经济上形势和趋向于同步进行研判，短期来看，初夏躁动可期，低价加权之行政机构第二季全面性入水；在此之后期来看，我们普遍认为2022年第二季在经济上期望向好+趋向于较保守，低价倾向于再次微微，但大外跌幅确实在一季收尾，二季倾向于震动；而2022年月时为的主要负面影响在于本土，奥斯本在Taper收尾后的加息期望，以及国际上在经济上的李嘉图走要强，都能使得低价承压，但预计西行负面影响主要在三季，四季第二季重回概念图反为。整年来看，2022年在经济上要强西行概念图反为，变换趋向于李嘉图转周长，主要低价加权或依然可以实现时是利息，乐句上或上都呈现出”N型”时是向。

3.2、岩石圈配备：开掘三大房地产分线

没来2022年，我们尽快从三个角度开掘三大房地产分线机都能：

一是长期配备阶数，不间断坚定期待政府和产业近年来一脉相承的较高业绩赛道，如：核能、军工、较高末端制造等；

二是在此之后期轮动阶数，整年期待整年通水泡向之中沿河传递信息下必选消费者的配备机都能，如：的食品饮料、保健、农林牧渔等；

三是短期博弈阶数，在一季现先决条件期待政府“反为放缓”分线，如：钢铁、建筑风格、石料、煤炭等。

3.3、确实性遏止

一是本土多方面：澳大利亚加息乐句极限期望，随之而来世界各地趋向于李嘉图收不开负面影响；

二是国际上多方面：反为放缓政府有效地不达期望，在经济上西行负面影响增大；

三是其他确实性：如国际上登革热失控、之国际关系再次每况愈下、地缘政府碰撞等状况因素随之而来的持续性确实性。

四、 2022多种类型财产配备尽快

1、合法权益低价

四季登革热仅仅呈现出发散散发的人格状态，随着不可数波动的淡化，国际上在经济上呈现出时为部徘徊的人格状态。备受到核能保供政府的之上，沿河商品价格不大上升，工业产出户外活动李嘉图丧失，产出小幅上升。长江实业不间断每况愈下，工程建设不间断要强势群体，房地产低价才可求仅仅偏要强。消费者低价才可求备受到登革热管控主因，依旧疲要强。

11年末增添贷款、增添社融大幅度等除此以外小于低价期望，资本条件不大排便，但资本低价才可求仅仅偏要强。年时为国防委员会草案及在经济上兼职草案除此以外释放反为放缓回波。货币制度多方面，央行12年末陆续调降准备金部将0.5个百分点、一年期LPR贷款现金流5个面上。证券多方面，引导证券市场增大对虚拟在经济上特别是小微行业、科技创新、绿色发展的赞同。同时，希望优质行业增大房长江实业新项目蚕食并购，希望证券市场提供者蚕食并购的金融维修服务。

我们普遍认为之中国央行在2022年都能延续偏保守的货币制度政府。随着房长江实业低价的冷却，财经产品利息部将的走低，邻近地区收入的丧失，储蓄搬回进股灾仍都能不间断。期望到时第二季股灾的趋向于不都能太差。

迄今从市值角度，沪深300的市值仅较高于恒生加权的市值，小于澳大利亚标普500、纳斯达克、日经225、法国DAX等主要第三世界加权的市值。纵向更为，沪深300的市盈部将分位数不间断上升，已时是处于过往十年文化史的之中间值低水平。相结合货币制度保守以及外从业者较高业绩的基本面，我们普遍认为A股仍具持续性机都能。但也才可非议之中美碰撞、本土不开缩、登革热令人满意等确实性状况因素。

房地产尽快都从非议持续性机都能

在四季，加权如我们期望不间断横盘震动整体。后续基于在经济上基本面震动磨低、趋向于平反为偏保守的推论下，我们普遍认为2022年一季仍将是加权横盘，深挖个股的先决条件。

2、相同利息

现金流偿还：十年国偿还利息部将四季作成后下，主要还是反映了房地产者对于“反为放缓”新政策的认可以及后续阻碍有效地的观望歇斯时为里。我们普遍认为在经济上早已时是处于时为部先决条件，利息部将西行自由空间可用。且2022年确实都能备受到本土国偿还利息部将走较高的约束。预计2022年国偿还利息部将将呈现出窄幅震动，易上难下的整体。

证券偿还：四季证券利差上都不大收敛，其之中很低打分的证券偿还利差收敛大幅度不大。长江实业偿还违约金确实性仍没消除，城投偿还确实性若隐若现，房地产人须要摒弃各种基督教，独立审慎的选择质优的证券偿还，才能享备受其票息利息。

转偿还：可转偿还低价四季乏善可陈一枝独秀，其背后原因与四季股偿还乏善可陈较要强，而可转偿还低价成为固收加财经资金寻找利息的一个主动出击有关。迄今此近年来仍在再次，但房地产者仍才可放心其市值偏较高的确实性。

房地产尽快都从证券打时为，转偿还增强。

对偿还市上都不间断之一般来说，期望没来一个季还是震动为主，可以优质证券偿还打时为，现先决条件参与可转偿还波段。

3、本土低价

澳大利亚通水泡不间断极限期望，本土奥斯本12年末议息草案进一步提高Taper乐句，外房地产者甚至期望都能提早加息。同时民主共和党之下用到歧见，总统拜登近2万亿的刺激国会不足以通过，澳大利亚在经济上放缓期望下滑。美元趋向于壮大略显要更进一步，这对于世界各地外汇低价再次组成潜在负面影响，外汇低价与此相关不确定性部将将略显入水。

我们普遍认为在到时美偿还现金流时是向将略显平坦化。迄今本土发达低价股灾上都市值偏较高，普遍存在回调确实性。此外，还要非议本土登革热令人满意、货币制度与财务政府逆化、之中美碰撞等。

房地产尽快都从非议一般来说低估，以及外被短期低价歇斯时为里加害的港股财产。

应负编辑：石秀珍 SF183

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